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钢铁2022年度策略:钢价仍贵,把握波段

作者: 来源: 日期:2022-1-26 17:00:30 人气:4

周期高点后的调整形式:钢价在2021年创历史新高,其中有供应收缩的助推,也有上半年需求冲高的因素。随着需求周期的见顶回落,2021下半年钢价及铁矿石大幅调整。

2022春季稳增长阶段性发力,可能推动价格延续2021年底以来的超跌反弹,而在稳增长脉冲过后,需求下行周期的后半段可能重新回归,加上钢铁限产政策存在松动风险,预计春季后钢价重新回落。行业阶段性交易机会主要集中在上半年。

需求下行一波三折:钢铁需求在2021Q2见顶回落,驱动力主要来自地产的下行。这轮地产的回调是2015-2020年6年地产繁荣后的均值回归,此轮调整从时间和幅度上仍然有待完成。基建方面,稳增长政策有望在开春后带来基建小脉冲,但中长期看基建仍将受到隐性债务控制、土地财政收缩、项目投资回报率下降等因素的制约,持续性可能不足。制造业预计结构分化,资本型产品可能偏弱,而消费型产品有望受益于消费刺激政策。外需方面,海外经济周期预计在2022 年进入下行期,外需总量趋弱,但钢铁出口份额可能因为国内过剩增加而提升。从2022年内节奏来看,稳增长背景下,基建可能在春季阶段性发力,推动需求阶段性好转,下半年在政策脉冲过后,需求可能重新走弱。

2022全年看我们预计钢铁总需求下降8%。

新型供应周期:传统的供应周期为产能周期,但在产能严控的政策环境下,钢铁产能周期失去弹性。而近几年对行业影响更大的是行政限产,尽管限产由行政力量推动,但我们认为它也会受到周期性因素影响,形成了新型供应周期。在经济周期景气阶段,稳增长压力较小,政策有余力通过行政限产加快传统行业绿色化进程;而在经济周期低谷期,稳增长重回优先地位,行政限产动力下降。实际上2018-2020 年我们已经经历过一轮行政限产从严到松的过程,2021-2022年可能只是这种新型供应周期的再重复。

如果没有行政限产:2021年行政限产对于全年有效产能的影响约11%,超过需求降幅的3%,推动吨钢盈利大幅抬升。行政限产的出发点可能包括碳减排、打压铁矿需求、降能耗、大气污染治理,其中前三个在2022年可能不用行政限产就能自然达成。因为当需求进入负增长以后,产量自然会跟随负增长,此时行政限产的必要性弱化。实际上2022年要实现钢产量正增长是很难的,因为在内需显著负增长的情况下,必须加大力度挤占海外份额才能保证总订单和总产量同比持平。当然第四个出发点大气污染治理仍需努力,但在内需显著放缓的情况下,保就业稳增长可能成为优先选项,属于收缩性政策的限产优先级可能下降。再者内需下行压力加大后,下游利润趋弱,就业压力上升,上游让利是合理的再分配方式。因此在2022 年一季度冬奥会后关注供应端政策的变化。

如果没有行政限产,那么有效产能将明显回升。

冶炼过剩增加:由于预计需求下行、限产边际松动,2022年钢铁产能利用率可能回落至2016 年水平,吨钢盈利承压。从年内节奏来看,年初由于华北地区仍有望实施较大力度的限产,加上稳增长发力,吨钢盈利可能仍能维持在偏高水平,但开春以后供应端不确定性上升,全年吨钢盈利预计呈现前高后低地走势。铁矿石方面,2022年四大矿仍有刚性增量,而国内铁矿需求预计回落至2018年水平,铁矿价格中枢回落。从年内节奏看,春季前铁矿可能受益于稳增长而延续2021年底以来的超跌反弹。

需求见顶后钢铁股机会何在:从长期来看,需求见顶后并不意味着钢铁股不会再有大的投资机会,只要经济仍然呈现周期性波动,那么钢铁板块在周期上行阶段仍然可以呈现较大的弹性。以美国钢铁为例,2008 年美国钢铁股价下跌超过90%,而此后十余年,美国钢铁业经历四轮周期性起伏,每轮上行期其股价都能实现数倍涨幅。因此仍然可以期待下一轮短周期上行的钢铁Beta 行情。

投资策略—把握阶段性的机会:我们测算钢铁需求在2021年11月的同比负增长幅度一度达到20%(用产量经过库存修正计算),稳增长政策有望使钢铁需求增速出现阶段性回升,并推动钢铁产业链价格延续2021年底以来的超跌反弹,交易窗口主要在上半年。

从供应端的角度看,一季度后钢铁行政限产存在较大不确定性,因此同是需求修复的背景,铁矿石弹性可能更优,可以在上半年关注铁矿公司河钢资源、大中矿业。从更长的时间维度看,春季稳增长脉冲过后,需求存在重新转弱的可能,这轮地产下行周期从时间和幅度上看仍然有待完成,下半年注意行业性回调风险。长期来看,普钢行业集中度呈上升趋势,行业龙头宝钢股份受益于行业议价能力的长期抬升。此外,建议关注一些具备市占率提升逻辑或需求受益于新兴行业的个股,如甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

风险提示:地产在周期下行和政策对冲作用下的不确定性、海外经济波动风险、钢铁供应端限产政策的不确定性、行业测算偏差风险。


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